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中信建投:贸易战中的宏观对冲投资策略

发布时间:2020-02-19 09:55:51

中信建投:贸易战中的宏观对冲投资策略 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2018年8月 日,中国决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品加征25%、20%、10%、5%不等的关税。中美贸易战再次升级。中美贸易战再次上升为主导8月市场行情的核心矛盾。

首先,我们在IS-LM-BP-DC模型的框架下分析了贸易战。贸易战过程与去杠杆过程均存在着较为类似的经济过程。最终将导致经济走向衰退。因此:

大类资产配置策略:从债券市场来看,利率债在货币市场利率下行的过程中,受益于货币市场利率下行,最为占优。信用债因为信贷利率的上行、贸易战的持续和产出水平的下降,早期需要规避。从商品市场来看,由于产出水平和价格水平都是下降的,因此与贸易战相关的大宗商品需要规避。从股票市场来看,经济下行和价格水平下行,企业的盈利状况是下行的,但金融市场的利率也在下行,折现率会小幅的下降。所以市场会呈现震荡下降的状态。从外汇市场来看,本币存在贬值的压力。

行业配置策略:我们需要选择盈利与贸易战负相关的行业,规避与贸易战正相关的行业,同时受益于市场利率下行的行业。

这个类型的行业主要包括两类:(1)进口替代类行业:加征关税能够带来进口替代行业的保护性机会,例如农产品、化工产品等。

(2)外汇贬值受益行业:由于汇率贬值,导致相关的资产存在重估,因此外币资产多的行业也属于受益行业,而外币负债多的行业则需要规避;与此相反,与贸易战、经济周期相关度高的行业则属于应当规避的行业。因此进口替代>外币资产占比高>非出口部门>出口部门。

从征税的项目来看,化工产品及相关工业产品征税共41项,税率分布在5%-25%之间。纺织品原料和纺织品征税 8项,税率分布在10%-25%之间。贱金属及其制品共 2项,税率也分布在10%-25%之间。如果按照申万一级行业进行对应,我们发现:化工、轻工制造、纺织服装、农林牧渔是征税项目最多的4个行业,税率分布在5%-25%之间。从进口占比来看,化工产品美国进口占比为11%、纺织原料和纺织品的美国进口占比为5.9 %,贱金属美国进口占比5.7 %,农产品的从美国进口占比相对较高,达到了12%-27%之间。因此,化工、纺织服装和轻工制造能够实现有效的进口替代,在贸易战之下存在小幅占优。

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